国金固收点评政治局会议：货币政策将继续保持适度宽松路径

中新经纬客户端7月31日电 国金固收蔡浩团队发布研报称，政治局会议立足于中长期，强调要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，财政政策要留在四季度和明年初进行发力，这也意味着至少下半年的大部分时期都要更加依赖货币政策。这一布署下，后续货币政策将继续保持适度宽松的路径，考虑到7月经济数据大概率表现不佳以及后续3.7万亿的MLF到期量，未来降准、降息均可期。

宏观政策上，国金固收蔡浩团队认为，政治局会议对于宏观政策的总定调，依旧是“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，但相较于之前的表述，更加凸显“跨周期调节”，并要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。相对于“逆周期调节”的政策着力点是解决短期问题，“跨周期调节”的政策着力点更偏向中长期，对政策持续性的要求更高。

其中，财政政策强调要“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，一方面表明今年新增地方债的实际发行量与财政预算的最终差额不会太大，另一方面或指向财政发力要等到四季度，四季度会是新增地方债发行的高峰。

货币政策依旧是保持流动性合理充裕，但由于财政发力的延后，对货币政策的依赖性将更高。相较于4月政治局会议，货币政策更加凸显对中小企业和困难行业的扶持，呼应当前经济恢复不均衡的现状。

国金固收团队认为，目前宏观环境面临着城投、地方国企信用风险，以及政策趋严背景下的房地产行业信用风险，出于不让多个领域风险并发的考虑，下半年城投平台和地方国企出现“突发”风险的概率或较低，利好城投债和地方国企信用债，利空房地产债。需密切关注的是，房地产下半年的流动性压力可能会进一步加剧，后续有可能会延伸成整个房地产行业的风险。该团队认为，应在坚持“房住不炒”的基础上，适度加强对房地产行业的金融支持。

政治局会议要求“统筹有序做好碳达峰、碳中和工作”。国金固收团队指出，当前工业品价格居高不下已挤压企业利润，且近期大宗商品价格指数又创新高，后期工业品通胀压力依旧较大。因此，此次政治局会议也新提出了“做好大宗商品保供稳价工作”。“先立后破”或表明现阶段还是应该立足经济发展的需要，不能为了减碳而盲目限产，不能从一个极端走向另一个极端。

总体来看，国金固收团队认为，本次政治局会议再提“不稳固、不均衡”，在二季度GDP增长尚可，而6月经济、金融数据表现强劲的背景下，绝不是无的放矢。事实上，下半年经济面临的各种不利因素和风险明显增加，极端天气导致的灾害影响，疫情再度爆发且快速扩散而导致的防控升级对生产和消费的影响，产业政策大幅收紧对消费的影响，以及商业银行有心扩信贷却受至于监管指标和各种结构性政策导致信用环境偏紧的影响，再加上房地产政策继续收紧可能导致行业风险向商业风险和银行信贷风险转移，从而对金融和经济形成区域性乃至系统性冲击的影响，都决定了下半年经济下行的压力较上半年会明显上升。

而在宏观政策逆周期调控的方式上，国金固收团队认为，本次会议立足于中长期，强调要“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，财政政策要留在四季度和明年初进行发力，这也意味着至少下半年的大部分时期都要更加依赖货币政策。在这一布署下，后续货币政策将继续保持适度宽松的路径，考虑到7月经济数据大概率表现不佳以及后续3.7万亿的MLF到期量，未来降准、降息均可期。

此外，国金固收团队还提到，四季度随着财政逐步发力，利率可能会有一定的上行压力，而届时货币政策的支持力度还是要根据下半年经济的实际表现来判断。(中新经纬APP)

【编辑：董湘依】